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    人民币国际化再提速 境外人民币头寸不足引担忧

    可研报告2018-01-12 09:38:15来源:

    近日,央行发布《进一步完善人民币跨境业务政策 促进贸易投资便利化的通知》此举也被市场认为相关部门释放重启人民币国际化的信号。

     
      为了遏制人民币贬值压力,过去两年相关部门一方面收紧资金跨境流动,一方面通过回笼境外人民币头寸干预汇市,令境外人民币流动性减少;加之境外机构企业担心人民币贬值而持有意愿下降。
     
      这引发政府相关人士的关注。2016年后人民币在国际市场的使用规模略有减少,海外市场容量收缩。究其原因,维护人民币汇率稳定、防止储备过快流失是主要考量,这个代价也是应该付出的,但今后碰到类似的情况还需要内外兼顾。
     
      当前人民币国际化重新提速,首先需要解决的,是境外人民币头寸不足的状况,其次是拓宽人民币回流投资使用范畴,吸引更多境外企业与投资机构持有人民币。
     
      这次人民币国际化提速的驱动力将与以往不同。此前人民币国际化主要是围绕人民币在贸易项下结算和外商直接投资方面的使用,如今随着债券通等渠道的日益完善,境外资本进入中国资本市场将成为人民币国际化的新驱动力,未来一段时间,人民币在跨境证券类投资项下的使用规模会较快增长。
     
      这意味着当前中国相关部门推动人民币国际化的新侧重点,将从贸易驱动,转向以成熟完善的境内与离岸金融市场,丰富金融工具作为支持,吸引更多境外机构将人民币纳入储备货币。
     
      纾困离岸人民币不足
     
      截至2017年10月底,香港人民币存款为5402亿元人民币,较四年前的峰值下滑约50%。
     
      央行将扩大境外离岸市场人民币头寸的重任,交给了跨境贸易人民币结算与境外企业利润股息汇出。
     
      按照《通知》相关条款,境内企业可以使用人民币替代外币,进行跨境贸易结算;境外投资者在境内依法取得的利润、股息等投资收益,则可以通过人民币跨境结算,确保相关投资收益依法自由汇出。
     
      目前,离岸市场人民币存款增加的最大来源,还是跨境贸易项下的人民币结算。过去数月中国香港、中国台湾和新加坡市场离岸人民币存款量逐步触底回升,表明去年下半年以来人民币汇率止跌回升,正令越来越多境外企业通过跨境贸易结算持有人民币的兴趣稳步提升。
     
      当前境外机构持有人民币意愿上升,很大程度得益于去年人民币汇率大涨6%。由于中国香港地区人民币存款年化利率约4%,加上6%汇率升值,机构持有一年期人民币存款可能获得约10%回报,很大程度激发了海外机构持有人民币兴趣。然而,若今年人民币升值幅度不如去年,这些机构继续持有人民币的意愿很可能会下降。
     
      当前人民币隐含波动率已经上升到4%-5%水平,已经接近新币、台币等亚太货币的波动水平,海外投资机构可以利用这种高波动率套取可观的汇差收益;其次在同等信用评级的情况下,中国利率高于其他国家和地区,势必吸引大量国际资本配置人民币资产收取额外高回报。
     
      IPO募集人民币回流使用
     
      《通知》还打开了国内企业在境外发行股票募集人民币资金回流使用的大门。境内企业在境外发行股票募集的人民币资金,可按实际需要汇入境内使用。
     
      目前国内企业在境外上市发行股票主要募资美元、港元等为主,海外投资机构用离岸人民币参与境内企业海外IPO募资的状况并不多。一方面是海外投资机构持有的人民币额度不多,无法满足认购额度需要,另一方面国内企业在境外募集到的人民币资金在海外使用范围不广,容易被“闲置”。
     
      随着相关部门允许国内企业将在海外发行股票所募集的人民币回流境内使用,企业收取人民币的意愿就会提高,一方面增加人民币的吸引力;另一方面也提高海外投资机构持有人民币,用人民币参与IPO认购的兴趣。
     
      2017年年初,外管局设立专项外汇额度,若境内企业以基石投资者身份参与港股IPO投资,可以以此向外管局按实际投资金额申请换汇参与投资。但企业必须承诺,相关港股股票套现后及时将投资本金收益结汇回流境内。
     
      未来,境内企业若以基石投资者身份参与港股IPO投资,能否无需再换汇,直接将人民币转移出境参与基石投资,目前正等待相关部门明确操作可行性。

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