政策导读

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明年货币政策实施路径明朗 寻找内外均衡最优平衡点

更新时间:2018-12-19 08:34:09


        12月13日,人民银行行长易纲走上“新浪·长安讲坛”,用通俗易懂的话语阐释中国货币政策框架。这次讲话中,易纲谈及市场最关心的货币、信用等问题,透露出了明年货币政策工具运用的方向信号。在稳健中性的基调下,兼顾内外部均衡的考量准则,为货币政策具体实施路径指明方向。

 
  从数量型走向价格型调控
 
  “我们正在从数量调控为主向价格调控为主转变的过程中。”易纲表示,两者都要用,相对过去,价格调控越来越重要,但由于我们的基础、体制机制、人们的思维习惯,数量调控目前也没有被放弃,它也很重要。
 
  “目前市场对于货币政策价格型引导的反应是比较充分的,比如7天回购利率从上半年均值3.3%回落到下半年的均值2.6%,并持续了半年之久,这个利率台阶的转换,或表明价格型调控告一段落。”民生银行金融市场部交易中心负责人宋垚表示。
 
  从当前公开市场操作“水池”的整体利率水平来看,今年也发生了较大变化。自10月25日以来,央行暂停了逆回购操作。而在过去,7天、14天和28天逆回购是央行向市场频繁投放的短期资金。
 
  目前“水池”里就剩下了1年期中期借贷便利(MLF)的长期资金,其利率为3.3%,远高于7天逆回购利率2.55%。
 
  在市场人士看来,央行没动利率,但通过暂停投放,变相“上调”了公开市场操作整体资金成本。“如果以后货币政策从数量型向价格型调控转换,除了短端回购利率中枢降至低平台,长期MLF利率也有较大概率的下移可能性。”宋垚表示。
 
  中信证券固定收益首席分析师明明认为,降息可能将是明年货币政策宽松的一个选项。与此同时,数量型工具仍有效。“降准和MLF的数量工具组合仍将持续。高法定存款准备金率导致长期流动性缺口较大,需通过降准予以弥补。在人民银行目前的货币政策工具中,只有调整法定存款准备金具有满足长期性流动性需求的特征。而在货币政策框架从数量工具向价格工具转型的过程中,高法定存款准备金率已经没有必要。”明明表示。
 
  从宽货币到宽信用还有多远
 
  易纲坦言,近期信用收缩和经济下行的压力有所加大。前两年,以委托贷款、信托贷款为代表的表外融资增加较多,但是进入2018年以来,委托贷款和信托贷款都是负增长;与此同时,社融增长率的下降,使得基础建设投资也在同比下滑。这两个变量是高度相关的,因为很多基建投资都是依靠表外融资来进行。
 
  易纲提出了下一步政策考虑:一是坚持稳健中性的货币政策,做好预调微调,把握好度; 二是强化政策统筹协调,缓释信用收缩;三是发挥好“几家抬”的合力,引导资金流向民营企业、小微金融等重要领域和薄弱环节;四是继续深化金融改革,疏通货币政策传导机制。
 
  可以看到,引导宽货币转向宽信用,仍是未来货币政策努力的一个重要方向。明明认为,信用扩张的关键点在于改善小微企业融资环境,对小微民营企业的政策支持仍将是未来货币政策的主要内容之一。
 
  “从国际实践来看,宽货币向宽信用的传导都是一个比较艰难的过程,2014年欧洲央行和英格兰央行都操作过‘融资换贷款计划’,但事后看收效甚微。目前宽货币向宽信用的传导,除了依靠市场自身传导规律,还需要行政干预和一些特殊的结构性政策。只要货币政策宽松环境持续存在,宽信用的边际好转会有所体现,最差的阶段已经过去了。”宋垚表示。
 
  易纲指出,当前中国经济处于下行周期,需要一个相对宽松的货币条件,这就是内部均衡;但宽松的货币条件必须考虑外部均衡,也不能太宽松了,因为如果太宽松,利率太低,会影响汇率,要在内部均衡和外部均衡之间找到一个平衡点。而当内部均衡和外部均衡产生了矛盾,就要以内部均衡为主,兼顾外部均衡,找到一个最优的平衡点。
 
  “目前市场对于明年货币宽松基本形成一致预期,但一致预期的事情又会经常出错。”宋垚认为,最乐观的情况是,如果央行看重价格调控,7天回购的价格中枢有望向2.3%靠拢,1年期MLF利率有望降至3%。