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    1季度货币政策执行报告的几个信号

    可研报告2018-05-14 08:42:03来源:

    1、关于货币政策的现实:

     
      1)一季度超储率下降只属季节性现象,而超储规模同比显著加速,其背后是货币政策已然宽松;
     
      2)虚实之间利率的背离是暂时性的,债券收益率本身对贷款加权利率就存在领先作用,一是商业银行FTP的锚本身偏钝,二是存量信贷利率无法根据最新交易利率情况及时重估;
     
      3)如果资金利率在年初是顶部的话,贷款利率大概率也在当前已经见顶。
     
      2、关于货币政策的未来:
     
      1)历史上,货币收紧是宏观杠杆率上升的趋缓的必要条件,“去杠杆”从政策三大平衡点中去掉,证实央行对货币政策宽松的容忍度在上升;
     
      2)货币政策更加注重价格型信号,其背后是基础货币的供应更加有赖于央行货币政策而非外汇占款,价格型信号在此背景下越来越有效;
     
      3)量的信号依然有效,经验上价的信号是滞后于量的,且大概率量价信号不会背离。如果未来量价信号出现背离,价格信号是否有效需要额外考虑资金分层市场利差水平的窄阔;
     
      4)商业银行正在逐步构建行内统一的FTP曲线,这会导致贷款利率对市场利率更加敏感。
     
      3、关于监管的未来:
     
      1)明年一季度始资产规模在5000亿以下的银行的同业存单纳入MPA考核,这一政策预计影响不大:一来同业存单增长与同业负债增长的剪刀差已经明显收窄,二来一年的缓冲期足够覆盖同业存单的期限,对个别银行也不至于影响过大;
     
      2)一级交易商考评机制的覆盖面明显扩大,新的机制额外考虑了机构的市场影响力和活跃度,这意味着大行更容易进入一级交易商名单;
     
      3)我们不必太担心因此而出现的大行坐地起价的情况,毕竟“传导货币政策”和“市场稳定器作用”是新机制的考虑内容,未来的方向应该是流动性传导更加顺畅、资金面更加平稳。

     

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